日前，广东东阳光药业股份有限公司（简称“东阳光药业”）赴港递交上市央求，经营以先容神色在港上市，中金公司担任独家保荐东说念主。与常见的港股冲刺不同，东阳光药业这次以先容体式赴港，将不触及新股刊行与资金召募。

东阳光药业握有港股上市公司东阳光长江药业（01558.HK）51.41%的股权，东阳光药业已冷漠独有化决策，将以汲取合并神色将东阳光长江药业独有化，并将凭证换股比率向全体换股激动刊行H股，算作换股的对价。

届时，东阳光药业、东阳光长江药业将推行合并，前者以换股体式上市，后者上市地位被驱除并将于国内刊出。

值得在意的是，对比财务数据，二者收入范围终点，正在谋求上市的东阳光药业盈利智力稍弱、研发参加更多，此外，港股挂牌的东阳光长江药业市值约合东说念主民币80亿元，而在5月份泄漏的汲取合并及独有化建议公告中，东阳光药业估值约308.3亿元。

通过金钱重组圆梦二级商场的东阳光药业，靠什么撑起更大的估值？

鬈曲上市路：剥离、整合，无缘A股

凭证招股书，东阳光药业诞生于2003年，是一家从事药物研发、坐褥和生意化的空洞性制药公司，专注于翻新药，也触及阅兵型新药、仿制药和生物肖似药。

纪念起来，这个版块的东阳光药业其实是在3年前拼合而成。

2021年之前，东阳光长江药业为A股上市公司广东东阳光科技控股股份有限公司（东阳光，600673.SH）子公司；东阳光药业的主体是东阳光药业酌量院，与A股的东阳光科技为平行公司，同由深圳市东阳光实业发展有限公司控股。

早期的东阳光长江药业与东阳光药业是关联联系。凭证当年的条约，前者领有后者药物研发业务板块的研发驱散或权利的优先权；而前者交付后者加工其中枢创收药品，两边联系犬牙交错。

2021年，A激动阳光科技为专注电子新材料、合金材料和化工居品主业发展，剥离了医药制造业务板块，将所握有的东阳光长江药业51.41%的股份出售给了东阳光药业过甚控股子公司香港东阳光销售有限公司（简称“香港东阳光”），作价37.23亿元。

图源自东阳光药业招股书

完成这次剥离之后，东阳光药业完成整合。

陋劣来说，正本的东阳光药业主如果研发和面向外洋商场医药业务，重心是研发，而东阳光长江药业主如果面向国内的制剂业务整合，重心是医药制造与销售。完成收购整合后，东阳光药业买通了研发、坐褥、销售产业链。

就在上述业务整合之前，东阳光药业已将眼神对准了二级商场，这次的换股实现举座医药业务在港股上市，亦然“退而求其次”。

据了解，早在2020年东阳光药业就引入投资者、开启股份制改造，拟通过上海科创板简略香港主板商场上市。2023年，东阳光药业改制成为股份有限公司，并完成了业务整合，当年7月份，证监会官网泄漏，东阳光药业处于上市指点备案阶段，派出机构为广东证监局。

这一次的A股IPO无疾而终，东阳光药业并未公开提交招股书。直到2024年3月，其上市之路才运转明晰——东阳光欲获取子公司香港东阳光所握东阳光长江药业股份，并议论以换股神色汲取合并港股上市公司。9个月后，东阳光药业郑重递表港股。

从筹划上市到信得过递表，东阳光药业花了4年时候，通过初次递交的招股书，投资者才得以看到东阳光药业的全貌。

流感大单品“养家”，翻新管线填充蓝图

相较于东阳光长江药业刻下不及百亿元的市值，举座上市的东阳光药业昭着更受投资东说念主的喜欢。

IPO前，东阳光药业的估值握住上浮。2020年6月领先引入投资者时，每股成本价为45.46元，2022年12月增资每股成本价53.73元，2023年6月，深圳东阳光实业以7.5亿元认缴1394.3215万元新增注册本钱，东阳光药业举座估值约250亿元。

2024年5月，东阳光长江药业发布的汲取合并及独有化公告透露，空洞永恒股权投资、在研居品、其他金钱等各部分商场估值，东阳光药业的推断价值总和为308.3亿元，估值范围为289.45亿元至329.03亿元之间。

东阳光药业的“值钱”之处，一方面在仍是训诫的生意化的药品，也即是撑起东阳光长江药业的“住持旦角”——用于颐养流感的热销居品磷酸奥司他韦（商品名：可威），另一方面是其花重金打造的研发体系，并已有翻新址品获批销售。

2023年，东阳光药业的抗感染药物磷酸奥司他韦销售额占中国举座商场的64.8%，市占率断崖式第一，该居品也足下着公司的营收增长情况。

图源自东阳光药业招股书

凭证招股书，2021年至2023年及2024年上半年，东阳光药业营收隔离为10.58亿元、38.14亿元、63.86亿元及25.82亿元，其中，磷酸奥司他韦收入各为5.55亿元、30.97亿元、55.46亿元及19.33亿元，占当期总收入比重隔离为52.4%、81.2%、86.9%及74.9%。

东阳光药业的抗感染药物还有克拉霉素片、盐酸莫西沙星片、磷酸依米他韦胶囊（商品名：东卫恩）、左氧氟沙星片，另有慢病颐养药物苯溴马隆片、艾司奥好意思拉唑镁肠溶胶囊、替米沙坦片、胰岛素打针液、奥好意思沙坦酯片。其中，仅用于颐养丙型肝炎的东卫恩为其自主研发的翻新药，2023年销售收入仅4066.5万元。

而上述这些生意化居品的销售事迹基本不错等同于东阳光长江药业向本钱商场交出的“答卷”，关于这些居品刻下的销售发达与增长后劲，投资者用脚投票，结束为约80亿元的上市公司市值。那么，东阳光药业引合计傲的研发体系要怎样撑起另外208亿的估值？

起初，是对研发的大手笔参加。数据透露，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，东阳光药业的研发成分内别为10.99亿元、7.92亿元、8.27亿元及4.02亿元。往时三年半时候，其累计研发参加跨越31亿元。

其次，从研发智力诞生开赴，东阳光药业领有跨越1100名研发东说念主员，其研发平台隐敝化学药及生物药竣工生命周期的研发，领有AIDD、小核酸、ADC、PROTAC、特异性抗体、溶瘤病毒及CAR-T等时刻。

再者，就专利壁垒而言，据弗若斯特沙利文陈诉，以2014年1月1日至2023年12月31日在中国公布的专利数目及授权专利公告数目统计，东阳光药业在中国制药公司中名循序一。数据透露，扫尾2024年6月30日，其央求的发明专利总量为2403项，已取得授权的境表里发明专利共计1351项。

醉心研发结束在研发管线上，扫尾2024年6月30日，东阳光药业在感染、慢病、肿瘤界限有跨越100款在研药物，包括45款1类在研翻新药物，其中3款翻新药已处于NMPA中国上市评审中，10款在研翻新药处于II期或III期临床磨砺中。

图源自东阳光药业招股书

那么，在东阳光药业强大的药物管线中，是否有撑握公司事迹增长详情味的后劲股居品呢？

东阳光药业接近获批的药物管线中，公司针对泛基因型慢性丙型肝炎东说念主群布局了磷酸萘坦司韦胶囊（NS5A阻止剂）与艾考磷布韦片（NS5B阻止剂）的联用疗法，并已向NMPA提交NDA，另外，1类翻新药物SGLT-2阻止剂荣格列净主要用于颐养2型糖尿病，

具体来看，2023年，中国抗丙型肝炎病毒药物商场范围为37亿元，瞻望于2026年达到45亿元，这个商场参与者不少，扫尾终末本色可行日历，中国已批准13种颐养慢性丙型肝炎的NS5A及NS5B阻止剂，其中，7种药品已纳入国度医保药品目次。东阳光药业算作商场自后者，既要与获批企业竞争，又要与潜在敌手比赛获批速率，极度重围的难度非兼并般。

相较而言，糖尿病用药商场范围更大，2023年，天下糖尿病药物商场范围已达到928亿好意思元，其中胰岛素过甚肖似物、GLP-1药物、SGLT-2阻止剂占据销量前三，SGLT-2阻止剂是降糖药的“青出于蓝”，2018年到2023年，中国SGLT-2阻止剂的商场范围由5亿元增长到105亿元，复合年增长率为83.5%，瞻望至2026年将达200亿元。

然则，SGLT-2阻止剂也并非“蓝海”，现在，中国已有6款磋议居品获批，隔离来自阿斯利康、勃林格殷格翰、强生、默沙东/辉瑞、恒瑞医药、轩竹医药/四环医药，其中，阿斯利康的SGLT-2类阻止剂恩格列净于2017年获批，2023年实现收入约合东说念主民币194.64亿元。

这一赛说念如实远景盛大，但更早获批的企业仍是凭借先发上风占领了商场份额，念念要虎口夺食，亦非易事。

除却短期内有望获批的居品以外，东阳光药业还布局大火的GLP-1类居品，HEC88473是天下第一个进入临床阶段的GLP-1/FGF21双重繁盛剂居品，已启动针对2型糖尿病妥当症的II期临床磨砺，尚未公布减重妥当症经过。要跟所有这个词GLP-1类居品比拟，东阳光药业动作滞后。

空洞来看，领有大单品的东阳光药业，诚然在翻新药界限研发布局颇多，但“广撒网”式的占位，上风并不彰着苍井空电影百度搜索，其高估值仍有待商场考据。